博鱼体育宇宙最大生果专营零售汇集，加强供应链+重塑人货场，全链条构造修建主旨壁垒。

　　市集空间： 据弗若斯特沙利文， 2021 年中国生果零售市集周围 1.23 万亿元，他日 5 年 CAGR 达 7.6%，估计 26 年行业周围增至 1.78 万亿元。

　　比赛方式： 生果零售市集直面终端客群，需求疏散→零售端方式疏散， 2021 年中国按生果零售额划分的前五大零售企业累计市占率仅 3.6%，此中百果园位列第一，市占率为 1%，行业集合度低，他日存正在进一步整合空间。

　　行业痛点： 1） 上游： 据弗若斯特沙利文，我国生果零售行业损耗率普通正在 35%-45%， 较发财国度 5%损耗率提拔空间庞大。 2） 下游： 零售端面对时效与本钱的再博弈——中央仓往往阵亡了时效性，前置仓主旨玩家则多面对长远亏折。

　　行业趋向： 1）上游： 策略声援（农业部 22 年估计可新增产地冷藏保鲜材干 600万吨以上） +家当兴盛（估计 20-25E 我国冷链物流市集周围年复合增速 17%），叠加头部零售商向上游整合家当链， 生果畅通功用希望提拔。 2）下游： 古代零售占比萎缩，电商及生果专营连锁增速当先，此中店仓一体形式有利于平均时效与本钱， 生鲜类发售时效性诉求下加盟形式上风昭着。

　　公司已修建起中国最大生果专营零售汇集， 截至 22 岁尾具有 5650 家门店，掩盖宇宙 22 个省市 140 多个都市。

　　供应侧：切入上游掌握议价权，全流程高效周转。 截至 21 年向 68 家供应商供应农业本事+直接投资 38 家上游公司， 供应编造圆满， 21 年生果表购仅 19%。 宇宙 29 个配送中央，单中央最大冷链掩盖率 97%，全渠道数字化高效处理。

　　发售侧： 人货场三位一体， 高频消费重正在加强触达+提拔复购。人：付费会员加强消费黏性，用户心智加快抢占。 截至 22 年， 各渠道会员超7400 万， 此中付费会员 97 万人； 21 年均匀月活超 700 万，会员复购率 49%，位列生果专营零售第一， 21 年较非付费会员每月进货频次和消费额逾越约140%/160%。 会员数目大+黏性强，消辛苦有保险果园。

　　货：初创生果分级编造，高端化+品牌化稳步胀动。 聚焦四度一味一和平，打造分级编造，加强高品德生果心智。 22H1 招牌级及 A 级生果发售额占比 55%， 毛利占比 63%； 31 个自有品牌零售价约高于同类 B 级果品两倍，发售额 10 亿元。

　　场：加盟机造赛马圈地， OMO 形式掩盖多元场景。 公司供应 AB 两种加盟形式，最低投资仅 8.5 万元， 并对加盟商全程赋能，截至 21 年博鱼体育， 56%的加盟店具有3 年以上史籍； 其余公司周旋 OMO 形式，达成线上线下一体化，到店抵家全掩盖， 22H1 年线%，达成标的客群的普通触达。

　　营业拓展： 供应零售协同昭着， 由生果向大生鲜进军。 生鲜生果供应链处理及运营重合度高，公司 19 年切入生鲜零售， 20 年推出“熊猫大鲜”， 22H1 奉献营收1.5 亿元，同比+172%。生鲜营业自提订单占比 70%， 希望反哺门店生果零售。

　　百果园集团具有宇宙最大的生果零售汇集，上游切入种植端提拔议价权，下游高端化、品牌化经过稳步胀动， OMO 形式加强客群触达， 会员策划提拔消费粘性，人货场三位一体重构生果零售生态，功绩确定性与发展性兼具。估计 2023-2025 年公司归母净利润为 4.1/5.2/6.6 亿元，同比+26%/27%/27%。 现在市值下对应 PE 为 19/15/12 倍，初度掩盖，赐与“买入”评级。

　　消辛苦还原不足预期， 生果零售行业增速承压；下游零售端比赛激烈，公司比赛压力加大；新店拓展不足预期；食物和平危机等博鱼体育百果园集团初次掩盖通知：加强供应链+重塑人货场生果零售龙头蹄快步稳